Для маркетологів взаємних фондів США Китай є Святим Граалем. Враховуючи швидко зростаючу економіку країни та її велике та швидко старіє населення, яке потребує відкладень на пенсію, ринок фондів Китаю має величезний потенціал для зростання. Хоча фондова індустрія почалася в Китаї лише десять років тому, фонди в цій країні вже мають активи близько 350 мільярдів доларів. А враховуючи зростаючий розмір економіки Китаю, його фондові активи можуть легко зрости до кількох трильйонів доларів протягом наступного десятиліття. Але американським фірмам було важко проникнути на китайський ринок, оскільки як регулювання, так і місцеві переваги, як правило, віддають перевагу власним фондам, а не пропозиціям, які фінансуються США. Загалом, Китай містить у собі труднощі, з якими доводиться вирішувати інвестиційні менеджери, намагаючись експортувати взаємні фонди — один із найуспішніших фінансових продуктів Сполучених Штатів — в інші країни.
Нормативно-правові обмеження
Першою перешкодою, з якою стикаються менеджери фондів, намагаючись вийти на китайський ринок, є регулювання. Через китайські обмеження менеджери не можуть просто взяти фонд, що вже продається в Сполучених Штатах, і запропонувати його китайським споживачам. Це тому, що Китай використовує національний режим для інвестиційних фондів, вимагаючи, щоб усі фонди реєструвалися в регуляторних органах країни та відповідали місцевим правилам. Оскільки фондам дуже важко бути зареєстрованими в двох країнах одночасно, кошти, зареєстровані в Китаї, продаються тільки в Китаї.
Щоб бути справедливими, більшість країн, включаючи Сполучені Штати, мають національний режим лікування. Просто недостатньо міжнародної угоди про оподаткування та вимоги щодо захисту інвесторів, щоб забезпечити широке впровадження її альтернативи, яка називається взаємним визнанням. Насправді взаємне визнання поширилося лише в Європейському Союзі та в кількох країнах, що розвиваються, які дозволяють використовувати європейські взаємні фонди у пенсійних планах.
Як наслідок, більшість пайових фондів продається виключно в межах однієї країни. Менеджери фондів, які хочуть вийти на глобальний ринок, зазвичай роблять це, реєструючи кілька версій одного фонду, який часто називають фондами клонів, у кожній із країн, до яких вони хочуть увійти.
Щоб захистити власні ринки, Китай пішов далі, ніж національний режим, і ввів два додаткових обмеження для іноземних учасників. По-перше, для заохочення розвитку власної індустрії фондів необхідно, щоб усі спонсори фондів належали більшості китайських компаній.
Таким чином, єдиним варіантом, відкритим для американських фірм, є придбання 49 відсотків (або менше) часток у спільному підприємстві з китайською компанією. Багато менеджерів фондів не були в захваті від перспективи стати молодшим партнером — і, можливо, втратити контроль над продуктами та послугами — і вирішили поки що відмовитися від Китаю.
Інші бачать цінність у співпраці з китайським партнером, який може надати дистриб’юторам знання про місцевість і, що ще важливіше, зв’язки. Сьогодні 41 з 73 компаній з управління взаємними фондами, зареєстрованих у материковому Китаї, є спільними підприємствами з іноземними фірмами, до списку яких входять чотири з 10 найбільших комплексів фондів у Сполучених Штатах.
типи кораблів 1700-х років
Після створення спільного підприємства в дію вступає ще одне нормативне обмеження: обмеження на інвестиції в іноземні цінні папери. Як і інші країни, що розвиваються, Китай намагається контролювати потоки капіталу. Він обмежує приплив через режим кваліфікованого іноземного інституційного інвестора. Незважаючи на лібералізаційні пропозиції, режим встановлює обмеження на вартість китайських цінних паперів, які можуть купувати іноземці.
Щоб контролювати відтік капіталу, Китай використовує режим кваліфікованого внутрішнього інституційного інвестора (QDII). Тільки ті китайські менеджери фондів, зареєстровані як QDII, можуть інвестувати за межі країни — і тоді лише до лімітів, встановлених Державним управлінням іноземної валюти, з відповідною абревіатурою SAFE. SAFE надала 76 мільярдів доларів інвестиційних повноважень 98 компаніям, включаючи 32 компанії з управління фондами.
Режим QDII може бути особливо обмежуючим для іноземних компаній з управління фондами. Багато з них сподіваються створити свою присутність в Китаї на основі свого інвестиційного досвіду на некитайських ринках.
Торгова орієнтація
На додаток до регуляторних перешкод, іноземні менеджери фондів також повинні зіткнутися з проблемою зосередженості китайських інвесторів на короткостроковій торгівлі. У Китаї більшість роздрібних інвесторів купують пайові фонди, сподіваючись отримати швидкий прибуток, а не отримати довгостроковий прибуток. Високий оборот зазвичай обходиться інвесторам і гальмує розвиток галузі.
чи померла королева
У фондовій індустрії США також є інвестори, орієнтовані на торгівлю. Але оскільки кошти широко використовуються для пенсійних заощаджень, набагато більше інвесторів американських фондів мають довгостроковий підхід. Згідно з дослідницькою фірмою Dalbar, протягом останніх двох десятиліть вони зберігали свої акції в середньому більше трьох років.
Короткостроковий менталітет китайських інвесторів означає кардинально іншу бізнес-модель для китайської фондової індустрії порівняно з американською. У той час як американські інвестиційні менеджери ретельно обмірковують відкриття фондів, китайська промисловість постійно створює нові фонди.
У 2010 році в Китаї було менше 1000 взаємних фондів і лише за цей рік було відкрито 136 фондів.
У Китаї у дистриб’юторів є всі стимули розкручувати нові фонди, а потім заохочувати інвесторів продавати їх, як тільки настане наступна хвиля нових фондів. (У Сполучених Штатах, навпаки, стимули все більше схиляються до збереження активів у фондах.)
Структура розподілу китайського ринку зміцнює культуру короткострокової торгівлі. У продажу фондів традиційно домінують найбільші китайські банки, які часто розглядають кошти як один із багатьох стандартних продуктів у фінансовому супермаркеті, а не як частину інтегрованого фінансового плану.
У результаті всього цього перекручування дуже мало великих фондів у Китаї залучають активи завдяки довгостроковій діяльності, що є ключовим чинником успіху в американській фондовій індустрії. Це ставить менеджерів фондів у США у невигідне становище, тому що навички, які вони відточили — створення довгострокової ефективності за допомогою ретельного вибору безпеки та контролю витрат — набагато менше цінуються на китайському ринку.
На щастя для менеджерів США, довгострокове інвестування набуває прихильників у Китаї, особливо серед регуляторів, які визнали, що країні потрібна база постійних інвесторів.
У 2012 році китайський еквівалент Комісії з цінних паперів і бірж зробив важливий крок, дозволивши чотирьом незалежним фірмам продавати взаємні фонди. Сподіваємося, що ці фірми консультуватимуть своїх клієнтів щодо купівлі коштів у контексті ширшого фінансового планування та будуть структурувати компенсацію, щоб заохочувати стратегію «купи та тримай».
який португальський дослідник досяг мети обійти південний край Африки?
У той же час китайські політики створили механізм приватних пенсійних планів на роботі, які називаються корпоративними ануїтетами, які нагадують плани 401(k) у Сполучених Штатах. Якщо досвід у США є будь-яким свідченням, учасники цих приватних пенсійних планів будуть інвестувати з довшим часовим горизонтом.
Але використання ануїтетів підприємств було низьким, що не дивно, враховуючи мінімальні податкові стимули. Завдяки відносно низькому рівню боргу національний уряд може дозволити собі запропонувати набагато більші податкові пільги китайським працівникам, які заощаджують за рахунок приватних пенсійних планів. Ці плани стануть важливим доповненням до державної пенсійної системи, яка фінансово слабка і не поширюється на багато сільських районів.
На жаль, короткостроковий настрій китайських інвесторів свідчить про більш широку проблему: загальну відсутність довіри до китайських ринків капіталу, які страждають через звинувачення в інсайдерській торгівлі та бухгалтерські скандали. Оскільки інвестори можуть сумніватися в правдивості фінансових звітів і розкриття інформації компанії, вони, як правило, торгують на основі останньої моди чи чуток.
Китайські регулятори цінних паперів почали вирішувати проблеми на фінансових ринках країни. Наприклад, регулятори в Гонконзі, де торгуються акції багатьох компаній материкового Китаю, запропонували встановити юридичну відповідальність за оманливі заяви для інвесторів.
Щоб допомогти зміцнити довіру до інвестиційних інститутів Китаю, керуючі активами повинні зміцнити незалежність своїх власних рад директорів. На даний момент незалежні директори повинні складати щонайменше одну третину ради китайської фірми з управління активами.
Такого обмеженого ступеня незалежності недостатньо, щоб гарантувати, що директори будуть діяти в найкращих інтересах інвесторів. На першому етапі регулятори цінних паперів повинні вимагати від більшості директорів бути незалежними — і під більш жорстким визначенням незалежності.
На шляху до глобального ринку фондів
король Англії Карл 1
Звичайно, відповідальність за відкриття ринків покладається не тільки на Китай. Ринок коштів у США, який також покладається на національний режим, досить закритий для іноземців.
Сполучені Штати могли б — і повинні — взяти на себе провідну роль у переговорах щодо угод про взаємне визнання з іншими країнами, щоб створити дійсно безмежний ринок для взаємних фондів. Угоди будуть обмежені тими країнами, які мають однаково високі стандарти захисту інвесторів.
Взаємне визнання дозволило б вільно продавати кошти США в інших країнах. Але, ймовірно, проти цього виступили б деякі менеджери американських фондів, оскільки взаємне визнання дозволило б менеджерам іноземних фондів реєструвати свої кошти в SEC і продавати їх інвесторам США. Таким чином, вплив на менеджерів фондів США буде неоднозначним; вони виграють від доступу до інших ринків, але вони зіткнуться з більшою конкуренцією вдома.
Проте інвестори фонду були б явними переможцями. Більший вибір і ширша конкуренція — у поєднанні з сильним і послідовним регуляторним захистом — призвели б до кращого обслуговування та зниження витрат на фінансування інвесторів у всьому світі.